В целом, подчеркивается в аналитической статье, «представленные показатели не принесли сюрпризов, вновь подтвердив, что денежные потоки компании не покрывают ее потребности в капиталовложениях, а значит, ее долговая нагрузка в среднесрочной перспективе будет увеличиваться».
В том, что компания уменьшила объемы выпуска и реализации продукции в натуральном выражении (в 2007 г.) эксперт видит неблагоприятный знак: «мы считаем, что сокращение производства приведет к росту удельных затрат в дальнейшем».
«Показатель валовой рентабельности за отчетный период увеличился на 3.1 п. п. до 38%, главным образом, вследствие сокращения платежей по роялти в бюджет Республики Саха (Якутия). Валовая рентабельность, рассчитанная до роялти, уменьшилась на 1.5% до 44.8%. Бизнес по продаже ангольских алмазов (5% выручки по данным отчетности) в 2007 г. стал прибыльным при валовой рентабельности 15%».
Улучшения операционных результатов не наблюдается, а oперационные денежные потоки компании не достаточны для финансирования капвложений, читают эксперты. «По нашим расчетам, чистый операционный денежный поток в 2007 г. составил 11.8 млрд руб., чего не достаточно для финансирования капиталовложений в размере 24.2 млрд руб.»
«Капитальные затраты компании будут оставаться высокими в 2008-2010 гг.; по нашим оценкам, инвестиции в добычу алмазов будут составлять порядка 20 млрд руб. в год. Поскольку будущих денежных потоков от операционной деятельности, по нашим прогнозам, не будет достаточно для финансирования инвестиционной программы АК АЛРОСА, ее долговая нагрузка будет возрастать».
По мнению эксперта, амбициозные планы по развитию других направлений деятельности (добыча железной руды, приобретение миноритарного пакета компании Полюс Золото) несут "риск значительного увеличения долговой нагрузки. Документация к еврооблигациям АЛРОСА 14 содержит ковенант, согласно которому соотношение операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале к процентным расходам (после ряда корректировок) не должно быть ниже 3.5. Мы не располагаем информацией для выполнения соответствующих корректировок для расчета этого коэффициента; без корректировок это соотношение находится на уровне 3.46, и мы считаем, что АК АЛРОСА вскоре столкнется с ограничениями в привлечении нового долга либо будет вынуждена обратиться к держателям облигаций с просьбой об отказе от требований в связи с нарушением ковенанта».
В заключение статьи высказывается мнение, что «представленные результаты АК АЛРОСА не дают оснований для повышения рейтинга. Принимая во внимание фундаментальные характеристики компании, ее еврооблигации должны торговаться на одном уровне с бумагами производителей стали с аналогичными рейтингами (Evraz Group, Северсталь), а не с инструментами государственных компаний с инвестиционными рейтингами (Газпром, Транснефть). Мы считаем выпуск АЛРОСА 14 переоцененным и ожидаем сужения спрэда Evraz – АЛРОСА. Если АК АЛРОСА выйдет на рынок с объявленным выпуском еврооблигаций в объеме USD1 млрд, это также будет способствовать расширению спрэдов ее обязательств».
